黄山博时宏观观点：外部不确定性或处高位，做好防御与波动率抬升应对

黄山　　海外方面，美国关税政策合法性反复，10年期美债利率有所回落，上周三公布的英伟达营收略超预期，美股风险偏好有所回升。

黄山　　国内方面，4月工业企业利润加速，量强价弱；5月美国(🌡)对华关税缓和带来PMI小幅回升，其中价格指数仍偏弱。

　　市场策略方面，债券方面，近期债市延续偏弱震荡。从基本面来看地产走弱但出口存在一定韧性。从风险偏好来看关税预期反复造成扰动。短期来看债市的定价因素在于银行行为变化。一方面低利率下银行利润空间压缩需要(🌧)卖债兑现盈利修饰二季报；另一方面存款利率调降后银行阶段性缺负债，推升存单利率，压制短端情绪。未来需关注银行卖债行为和存单大量到期的流动性冲击。

黄山　　A股方面，近期A股市场呈(🔷)现震荡走势，波动率明显收敛，投(🙈)资者观望情绪较重，成交量明显下降，是一段较为考验耐心的时间。往后看，首先外部环境仍是主导市场行情与结(🌎)构变化的重要因素，6月至7月将接连迎来特朗普关税政策的若干重要节点，预计外(🤛)部不确定性或将持续处于高位。同时内部来看，各维度的基本面数据、高频跟踪也仍维持弱势。因此在上述内外压力(🉐)动态变化下，建议在做(🧕)好防御应对的同时，也需逐步准备好市场波动率抬升的应对。围绕波动率抬升应对，目前尤其需重视已持续调整但存在较强产业逻辑支撑的科技板块，当前科技TMT板块(😡)以及科创板块的拥挤度、滚动超额涨跌幅均已降至低水位。

　　港股方面，AH股溢价的收敛可能带来港股中期调整，美债利率维持高位也使得港股性价比处于低位。

黄山　　原油方面，关税缓和或短期提振原油情绪，但全球原油需求仍可能受关税拖累，OPEC+充足闲置产能加大供给上(🔯)行风险，油价或震荡偏弱。

　　黄金方面，关税带(😧)来的经济政策不确定性，以及美元信用遭质疑让金价中长期利好趋势有望保持，短期金价波(〰)动难免。

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